“千億”細思！蔣錦志“重要伙伴”：新能源“內卷”已導致估值下行，未來看好四類機會
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編輯 : 大寶
發布 : 03-27
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2004年，蔣錦志創立景林資產時，有一位非常低調的合伙人金美橋在其身后。早年，蔣錦志在正達信投資和香港粵海證券任職期間，金美橋曾與其有著職業交集，之后二人共同涉足海外市場投資，參與景林的全球資管版圖擴張。而今，蔣錦志與金美橋共同管理著一只全球主題基金。這都說明，金美橋在景林里卓然的投資地位。日前，金美橋走向“臺前”，和持有人深度交流，他闡述了基金運作的最新思考，也提及了對市場和部分行業的最新判斷。資事堂將發言要點總結如下，以饗讀者（采第一人稱，有刪節）。核心觀點：1、價值投資者長期思考的一定是所投資產5-10年后的相對壟斷性、稀缺性和先進性，壟斷性和稀缺性可能會讓投資人躺贏。2、很難說投資賽道股不是價值投資，也很難說投資傳統行業(比如投資煤炭石油電信運營商等)的價值投資者在熱門賽道橫行時賺不到錢。3、新能源汽車和光伏產業鏈的不少環節開始出現產能過剩局面，近期該賽道的不少標的估值重心不斷下移。4、當大家在熱門賽道里蜂擁投資時，導致冷門行業的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機會來臨。5、美國銀行與瑞信的事件沒有平息之前，投資策略上還是要在美股投資上要相對謹慎，控制好海外市場的風險敞口。6、ChatGPT是個革命性的產品，給我們未來帶來生產力的大幅提升，還是要密切關注中國企業的奮力追趕進度。7、食品飲料行業中，不少企業建立了極強的品牌心智和行業壁壘，具備強大的自由現金流和穩定的成長，而且產品還有抗通脹的特性。關注供給收縮的行業截至目前，景林全球基金的資產配置主要方向：行業地位突出、自由現金流強勁、成長空間較大和有一定的壟斷優勢的企業。優先配置流動性好的優質大企業，（這是因為）配置流動性差的小企業的沖擊成本和糾錯成本很高。除非小企業確定性非常高，成長空間非常大（我們不會優先配置）。要密切關注供給側收縮的行業：（當）大家在熱門賽道里蜂擁投資時，往往導致冷門行業的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機會來臨。比如，過去5-6年煤炭油氣行業的資本支出大幅減少，導致了過去1-2年傳統能源價格飆漲。天量投資導致賽道內卷中國的新能源汽車和光伏風電新能源產業在全球具有領先優勢，但這個產業鏈能否創造天量財富并傳導到社會方方面面，包括能否創造大量就業，還需繼續觀察。新賽道在天量投資下已開始內卷。過去幾年風光無限的新能源汽車和光伏產業鏈，在各路資金蜂擁而入的情況下，短期內產業鏈的不少環節開始出現產能過剩局面。（而這又）加劇了市場對新賽道估值的整體擔憂，所以近期該賽道的不少標的估值重心不斷下移。基金最新持倉邏輯景林全球基金配置方向如下：【信息技術】關注互聯網平臺型企業的輕資產運營模式，以及硬件為主導的硬科技企業。【房地產】主要配置央企背景的物業服務型公司，長期看好他們市場份額的逐步提升和大股東實力雄厚，而且這類公司也是輕資產模式。【日常消費】以食品飲料為主，這類行業不少企業已經建立了極強的品牌心智和行業壁壘，它們具備強大的自由現金流和穩定的成長，而且產品還有抗通脹的特性。【能源】相關企業過去20年在行業內非常優異的表現，無論是人均產出還是運營成本控制都非常優秀，目前估值又非常低，股息收益率又很高，而且能源行業也具有一定的天然壟斷屬性和抗通脹的屬性。對美股相對謹慎近期美國硅谷銀行事件確實令人擔憂，美國經濟目前確實也面臨著三重壓力，債務危機、通貨膨脹和股市的相對高估值，讓決策者在選擇貨幣政策時捉襟見肘：繼續加息則債務問題會繼續暴露，（美國）股市調整壓力也很大；不加息的話，通貨膨脹有可能卷土重來。至于瑞士信貸，由于有2008年的雷曼事件的教訓，后續會不會導致金融系統危機的蔓延，目前誰也不好判斷。當然，這類銀行事件后續可能會導致信貸緊縮，經濟活動可能會收縮，值得高度重視。這類事件沒有平息之前，我們的投資策略上還是要在美股投資上要相對謹慎，控制好海外市場的風險敞口。已在ChatGPT基礎設施領域布局ChatGPT今年確實是一個最熱門的賽道，但是值得我們思考的是，這個領域我們在哪些領域具有領先優勢？軟件還是硬件方面？這不像我們光伏和電動車產業鏈，這兩個領域我們確實具有全球領先的優勢，里面涌現了不少的投資機會。ChatGPT是個革命性的產品，（可能）給未來帶來生產力的大幅提升。要密切關注中國企業的奮力追趕進度，而且我們也在ChatGPT的基礎設施領域進行了相關的投資布局。關注央企股的投資機會央企考核指標的變化和中國特色估值的熱度，也是近期市場關注的重點，央企考核的經營指標從原來的“兩利四率”調整為“一利五率”。新增的凈資產收益率和營業現金比率，其實就是對企業經營的質量有了更高的要求，凈資產收益率就是考核利潤的質量，營業現金比率就是考核收入的質量。如果這些考核指標落實，會對股東回報有較大的提升，提升企業的凈資產收益率。所以，近期有些央企表現較強，還是有一定的內在邏輯，我們已經在這個領域選擇了一些自由現金流強勁且估值較低的央企進行戰略配置。賽道投資屬于價值投資嗎？價值投資核心就是判斷資產的長期價值，行業地位、資源稟賦、競爭優勢和持續創造自由現金流的能力是進行價值投資時考量的重要指標。價值投資永遠不會過時，過時的只是對新興行業和新的商業模式的理解不到位。比如過去5-6年，既有人在新能源投資上賺到錢，也有不少人在低估值的傳統能源行業上投資回報很好。很難說投資賽道股不是價值投資，也很難說投資傳統行業(比如投資煤炭石油電信運營商等)的價值投資者在熱門賽道橫行時賺不到錢，核心還是要在行業相對底部區域時，選擇一些優質公司進行戰略性布局。價值投資者長期思考的一定是所投資產5-10年后的相對壟斷性、稀缺性和先進性，壟斷性和稀缺性可能會讓投資人躺贏。
