比黃金還猛！重磅解讀來了
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編輯 : 大寶
發布 : 04-14
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中國基金報記者 張燕北 孫曉輝近期，白銀以猝不及防的勢頭，超越了金價漲幅。繼“黃金時代”后，“白銀帝國”也來了。自2月14日起，COMEX白銀和倫敦銀現價格持續上漲。4月11日，倫敦銀現收于28.475美元/盎司，區間漲幅達29%，超過同期倫敦金現19.36%的漲幅。同時，滬銀主力合約也表現強勁，4月10日收盤價達到7204元/千克，創下2012年10月以來的新高。實物市場上，白銀庫存呈現持續去化的態勢，反映需求旺盛；衍生品市場上，COMEX白銀期貨和ETF持倉增加，說明投資者興趣提升。近期銀價持續上漲的邏輯與黃金邏輯一致？與以往相比，本輪白銀強勢表現的邏輯有何不同？白銀后市走勢如何？目前是否為入場的好時機？為此，中國基金報記者采訪了：國泰基金國際業務部副總監、國泰大宗商品基金經理 朱丹匯添富基金指數與量化投資部副總監 過蓓蓓諾安基金國際業務部總經理 宋青國投瑞銀白銀期貨基金基金經理 趙建基金經理們表示，銀價上漲主要受實物供需、金融和避險屬性推動。部分人認為，白銀上漲可能是為了追漲黃金而進行的短期投機。在大家看來，供需緊張和低庫存有利于銀價上漲，金融和避險屬性提供彈性。但也有基金經理提醒，銀價包含樂觀預期，短期投機情緒可能導致價格波動，建議謹慎投資。長期看，金銀價格受類貨幣屬性支撐，可在價格回調后配置。一、多重因素共振催化銀價中國基金報：黃金價格不斷創新高之際，白銀也不甘示弱，漲幅甚至超過黃金，創下近三年來新高。你認為近期銀價持續上漲的邏輯是什么？與黃金是否一致？朱丹：近期銀價持續上漲主要是實物供需、金融和避險屬性三重因素共振的結果。光伏、新能源車等產業帶動白銀需求，而供給受成本和品位下降壓制，導致供需缺口擴大，支撐銀價。金融屬性上，美聯儲暫停加息，市場對美元和美債實際利率有下行預期，利好貴金屬價格。避險屬性方面，全球通脹和地緣風險上升，白銀是對沖通脹和不確定性的良好投資品種。白銀與黃金同為貴金屬，金融和避險屬性相似。但白銀工業需求占比較高，與全球宏觀經濟關聯更緊密，尤其是制造業。全球制造業復蘇時，銀價更易受益。此外，白銀市場規模較小，流動性較差，波動性較大。過蓓蓓：白銀兼具貴金屬與工業金屬的雙重屬性，以貴金屬的金融屬性為主，工業金屬的商品屬性為輔。宏觀經濟因素、地緣政治因素、貨幣信用因素對黃金和白銀的影響邏輯是相似的，因此兩者價格趨勢在大方向上保持一致。3月以來，貴金屬及工業金屬的現貨價格都大幅上漲，其中，白銀漲幅超過20%，遠高于黃金和銅的漲幅。背后的原因，一是補漲的需要，“金銀比”自2009年以來中樞位于71.7，但2020年后金銀比上移至80左右，“金銀比”回落至中樞的過程可以通過白銀的補漲來實現。二是黃金和白銀不生息，因此美債收益率下跌會提升其吸引力，當下市場投資者對于美聯儲降息的預期，成為白銀價格的重要支撐。歷史上在貨幣寬松周期，白銀價格漲幅明顯高于黃金。工業需求也是銀價上漲的因素之一，但并不是最核心的因素。宋青：首先，今年黃金與白銀市場表現的區別主要有：其一，今年以來黃金現貨價格上漲13.5%，白銀上漲17.5%；其二，黃金價格創新高，而白銀價格未突破歷史高位；其三，全球黃金ETF持有量下降4.5%，白銀ETF持有量增長3.84%，但3月7日前下降2.98%。我們認為，白銀上漲可能主要是投資者跟隨黃金創新高進行戰術配置或短期投機。這與黃金上漲邏輯不同，黃金走強主要是因為央行在宏觀環境不確定和地緣沖突惡化背景下增配黃金資產。白銀雖然也有避險功能，但價格相對較低，常被視為尋求彈性的投資工具。在經濟穩定向好階段，白銀將受益于經濟走強預期。趙建：白銀最近表現的確較為亮眼，但若從兩年維度來看，其漲幅也僅與黃金相當，所以從某種程度上講，白銀最近的上漲也可以看成補漲。作為貴金屬主要品種，白銀的表現仍將跟隨黃金，工業屬性將給予白銀一定的彈性。從白銀基本面來講，近幾年光伏帶來的需求增長是一個亮點，其供給剛性也直接導致白銀庫存持續去化，供需緊平衡格局對銀價構成了較好的支撐。從全球角度來看，貿易保護主義仍在抬頭，全球產業分工重塑，大宗商品供應鏈長期投資不足，從根本上抬升了原料生產成本和貿易成本，再通脹風險仍然存在。另外，目前美歐加息基本見頂后，宏觀環境將逐漸步入寬松周期，這對貴金屬構成利好。美元信用的弱化及地緣政治事件的頻發也有利于貴金屬行情的維持與展開。二、內外盤走勢基本一致中國基金報：與以往相比，本輪白銀強勢表現的邏輯有何不同？國內和國外銀價表現又有什么異同？趙建：本次行情大背景是美歐即將進入寬松周期，而再通脹風險仍在；近年逆全球化過程，也導致美元信用削弱，及貨幣體系多元化的提升。此外，避險情緒的短期升溫也對白銀的上漲構成催化，如近期俄烏沖突演化，巴以沖突也存在外溢風險，疊加美國中小銀行出現的危機等。本次國內外銀價走勢基本一致。今年以來，人民幣對美元相對穩定，整體窄幅波動。白銀為國際定價，長期來看，除匯率等少數因素外，內外盤走勢基本一致。朱丹：本輪強勢表現的背后還是隱含了不同的時代背景。首先是地緣大年帶來的溢價支撐，其次是美聯儲后續降息預期帶來的海外需求觸底反彈預期，都給白銀帶來了更大的多頭機會。宋青：全球白銀ETF持有量自3月初的資金流出變為流入，說明市場對白銀價格的看好只是近期的事情，更像是為了獲取收益在戰術上的短期配置，也更多地被零售投資者或散戶用作投資工具。至于國內外的價格，白銀跟黃金一樣，一般都是國內對國外市場有溢價，主要是受到進口配額的限制。過蓓蓓：去年9月，國內金價較國外溢價約30元/克。近期，溢價回落至10元/克，但仍遠高于歷史平均水平。白銀價格也呈現類似趨勢，自去年9月起國內相對境外溢價擴大，目前每克高約0.5元。貴金屬全球統一定價，短期受需求、匯率等因素影響可能出現折溢價，但長期來看折溢價空間有限。因此，需關注境內金銀溢價回落的風險。三、白銀價格中樞有望上移但需觀察需求兌現中國基金報：有觀點認為，銀價有望“接棒”金價上漲，金銀價差比將有顯著回歸。在你看來，白銀后市走勢如何？銀價是否有強大的基本面支撐？過蓓蓓：如前所述，“金銀比”有望回歸中樞。這可通過白銀補漲或金價回調實現。宏觀指標顯示，海外通脹仍持續，市場對美聯儲年內降息的預期和幅度存在分歧，導致金、銀投資需求暫時減弱。然而，若美債利率長時間維持高位，國際貨幣體系對美債償債能力和美元信用的擔憂將加劇，促使各國央行增加黃金配置。這些支撐黃金價格的因素同樣適用于白銀，但其價格波動較大。趙建：美國降息預期較高，美債實際利率和美元可能高位筑頂，有利于貴金屬估值提升。美國經濟及就業有所減弱，通脹仍具粘性，加上避險情緒，貴金屬料將保持強勢。白銀具有高彈性，且金銀比較高，有望補漲。白銀供應剛性，光伏需求持續增長，庫存持續減少，供需緊平衡。歐美制造業復蘇，中國經濟穩步回升，白銀短缺可能加劇，推動價格中樞上升。朱丹：一般來說，我們關注金銀比等比價指標，考察不同商品之間的相對價值關系，從而判斷相對更好的投資策略。對白銀來說，金銀比一定程度抵消了黃金和白銀的金融和避險屬性，所以能反映出白銀相對黃金更突出的工業屬性。當工業需求增加時，金銀比會趨向于縮小。作為參考，我們還會同時關注金銅比等反映類似終端需求的指標，從而衡量白銀是否存在超漲。從近期的價格表現來看，白銀的上漲很大程度上來自銅價的助推，背后部分反映了市場對需求復蘇的超前樂觀判斷。我們認為需要觀察需求兌現的能力。投資策略方面，首先還是關注貴金屬大類資產的整體走勢，背后是金融、避險屬性的可持續性，這對于白銀投資而言是Beta，決定了方向。在此基礎上，我們會對白銀供需層面多加留心，目前需要關注全球制造業PMI修復的進度，以及全球光伏、新能源車等白銀終端需求是否存在超預期的情形出現。此外，白銀目前庫存水平較低，因此相關資金的持倉變化，如SLV等海外ETF資金的流入流出情況，可能會較大影響其價格表現。宋青：金銀價差比有機會縮小和回歸，主要的邏輯依據是隨著黃金價格的上揚，同為避險貴金屬的白銀也會跟上上漲的幅度，并且彈性更大，但我們認為不具備必然性。另外就是白銀由于價格便宜，市場流動性比黃金市場更容易操縱，在極致行情下，有被擠倉或者逼倉的風險。歷史上也發生過多次黃金上漲而白銀下跌的情況，投資者要充分考慮風險。行業數據顯示，白銀的工業用途集中在光伏行業上，光伏行業占白銀工業需求約35%的比例，并且隨著綠色能源的發展，在2030年前其工業需求或增加150%。目前國內經濟逐步恢復，美國經濟韌性也較強，白銀的工業屬性同樣支撐價格，不過投資者仍要注意流動性風險。四、金融、避險屬性是白銀投資的Beta中國基金報：中長期而言，影響銀價的因素有哪些？上漲動力和風險點分別有哪些？宋青：中長期關鍵因素包括工業需求、首飾需求、投資需求。如果投資需求（全球白銀ETF持有量）持續上升，有機會進一步推動白銀價格；但從風險角度來說，暫未看到央行持續配置白銀，調整儲備資產需求的跡象。過蓓蓓：短期受投機交易和避險情緒影響，中期受商品供需和利率影響，長期受貨幣信用影響。上漲的動力來自對沖國際貨幣體系的信用，出于國家儲備安全，以及居民財富儲備安全的需求，央行和個人對于貴金屬的配置需求還有很大空間。同時，利率下行只是時間問題，高利率需要的高增長環境難以長期維持。面臨的風險點，一是工業需求大幅萎縮，抵消了白銀的貴金屬配置需求。白銀在工業中的需求占實物需求比重超過40%，近年來光伏產業高速發展帶動工業需求持續增長。二是在年的維度上，流動性寬松環境遲遲不出現。朱丹：正如前面所述，銀價的影響因素主要為實物供需、金融屬性和避險屬性。上漲動力而言，當前供需偏緊、庫存水平低的格局有利于銀價中樞抬升，而金融和避險屬性則是彈性的來源，可能在當前催化了快速向上的動能，但也可能在美聯儲轉鷹、地緣風險下降時帶來回調動能。五、短期投機情緒或處高位建議保持謹慎中國基金報：近期銀價漲幅甚至超過金價，引發不少消費者搶購。消費者或投資者若想配置白銀資產，有哪些途徑？當前的位置是否建議布局？過蓓蓓：前面提到貴金屬具有全球統一定價的特征，短期會因為需求、匯率等因素出現折溢價，長期來看折溢價空間不大。因此，要留意境內黃金、白銀溢價回落的風險。如果想要配置黃金和白銀，既可以考慮投資于黃金、白銀實物資產ETF，也可以考慮投資匯添富黃金及貴金屬基金等直接投資于海外黃金ETF、白銀ETF的基金，避免境內貴金屬的溢價。朱丹：白銀的投資渠道相對黃金而言可能更少，投資者可以通過投資白銀期貨或者海外以白銀作為底層資產的ETF進行布局。此外，對從事白銀相關業務的上市公司進行投資，也可以間接受益于白銀上漲。當前位置而言，白銀價格隱含了相對偏樂觀的市場預期，短期投機情緒處于高位，可能導致價格出現較大波動，建議投資者保持謹慎，中長期視角下，仍看好黃金新高打開了貴金屬的估值天花板，仍看好類貨幣屬性對金銀價格的支撐，投資者可在價格適當回調后再擇機配置。宋青：如果作為首飾需求，消費者可以按需購買。如果是作為投資工具，或許可以按照自己的風險偏好，考慮白銀相關基金，使其作為資產配置的一環，總體而言費率適中、操作簡單。我們認為白銀市場未來或仍有機會，但因近期波動比較激烈，需要關注短期回調風險。編輯：艦長審核：許聞版權聲明《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。授權轉載合作聯系人：于先生（電話：0755-82468670）
