中信建投：5年期以上LPR下降超預期利好銀行估值
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編輯 : 大寶
發布 : 02-21
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智通財經APP獲悉，中信建投發布研報稱，2月LPR下調時點符合預期，5年期下調幅度超出市場預期?！?年期不動+5年期下調”的政策組合，一方面有利于刺激房地產需求側改善、托底宏觀經濟，另一方面體現了政策呵護銀行息差的態度。市場負面情緒極大打消，利好銀行估值，擁抱績優銀行標的。由于大部分按揭在1月已經重定價，考慮到2023年末存款利率下調的對沖作用，本次5年期LPR調降25bps對銀行24年凈息差影響微乎其微，預計2024年銀行業凈息差收窄幅度仍有望優于去年。中信建投主要觀點如下：事件2月20日，1年期LPR報3.45%，環比持平；5年期以上LPR報3.95%，環比下降25bps。簡評1、降息時點符合預期，但幅度略超預期?！?年期不動+5年期下調”的組合反映出政策端穩房市、穩經濟的決心明確，同時呵護了銀行息差。首先，本次降息已在市場預期內，一方面市場流動性寬松，1月末央行發布會上已明確表示12月降低存款利率、支農支小再貸款利率等措施都有助于推動LPR下行。另一方面美聯儲加息周期停止，穩匯率壓力減弱。但本次降息結構和幅度明顯超預期，5年期LPR大幅下行25bps，有助于進一步刺激房地產銷售端需求改善，同時加強市場對經濟復蘇的預期。而1年期LPR環比持平，一定程度上反映出政策端對銀行息差壓力的呵護。若假設50%的5年期以上貸款在今年重定價，剩余50%在25年一季度重定價，根據測算，本次降息預計影響上市銀行24年、25年凈息差分別為-1.4bps、-2.8bps，影響凈利潤增速-1.4%、-2.8%。若考慮23年12月存款利率下調的因素，存款成本優化能支撐24、25年凈息差上升1.4bp左右。在資產負債兩端利率同時下降的情況下，上市銀行24年息差受到的影響可被基本對沖。2、LPR下調已在預期之內，預計24年銀行業凈息差收窄幅度仍有望優于23年。資產端來看，首先由于大部分存量貸款在1月重定價，2月降息對24年息差的影響已經不大。且從供給端來看，4Q23新發貸款利率已下降至3.83%的歷史絕對低位，環比下降31bps，在LPR基礎上平均加點幅度已經很小。此外，監管也在平滑信貸增量，限制貸款投放的盲目價格戰。因此今年貸款利率在LPR降幅基礎上繼續大幅下降的空間十分有限。而降息也有助于推動經濟復蘇加快，從而改善當前市場信心不足、信貸需求偏弱的情況，從需求側緩解貸款利率下行壓力。綜合供需兩端情況，資產端下行壓力應略好于23年。且從銀行今年的規劃上來看，大部分銀行已將降息情況預期在內，將通過資產端結構優化等方式緩解息差降幅。負債端來看，在本次降息之前，12月末1年期以上存款利率再次下調10-25bps，同時在1月末定向下調了支農支小再貸款、再貼現利率，并于2月5日全面降準0.25pct，這些舉措都有助于緩解銀行負債端成本壓力。2022年下半年以來，監管始終保持“先減負、再降息”的趨勢，體現了政策端對銀行息差的呵護。而由于存款端重定價進程較慢，23年存款三次下調掛牌利率的利好將在24年逐步顯現，可以有力對沖此次降息帶來的資產端下行壓力。此外，由于24年銀行仍面臨存量按揭利率下調、地方債務降息展期等方面的壓力，凈息差下行壓力較大，存款利率或仍有進一步調降的可能。3、降息等穩經濟政策持續出臺有助于打消負面情緒，強化經濟復蘇預期，優質銀行配置正當時。首先，本次降息的主要目的在于穩房市、穩經濟，進而穩定市場信心。監管層對于銀行保持合理息差水平的政策導向沒有變。目前來看，央行23年二季度貨幣政策報告提出“商業銀行需保持合理的利潤和凈息差水平”的政策導向，且三次下調存款利率為銀行減負，都體現出監管層對商業銀行凈息差底線的關注。為了更好、更持續的支持實體經濟，也需要銀行自身能夠保持商業可持續的息差水平，具備一定的財力準備和風險緩沖來應對滯后暴露的信貸風險。但在當前經濟處于曲折波浪式復蘇的背景下，穩經濟預期、提振實體經濟發展動能的優先級更高，因此降息作為合理的貨幣政策手段，主要目的仍在于推動經濟復蘇趨勢向好，穩定市場信心，從而帶動信貸需求的持續修復。這也有利于銀行資產端壓力緩解，最終形成正向循環。2月降息再次強化了地產風險化解、經濟復蘇預期兩大板塊投資邏輯，是優質銀行配置的最佳窗口期。此前，受地產暴雷、城投化債、宏觀經濟預期等負面情緒影響，銀行板塊估值受到了嚴重壓制。伴隨著穩經濟政策的持續出臺，板塊邏輯已經開始扭轉。目前地產風險化解、小微競爭格局優化、市場對城投化債誤判糾偏、宏觀經濟預期改善是板塊投資邏輯反轉后的四大切入點。而本次5年期LPR大幅下調有助于推動房市銷售端改善，推動地產風險持續化解；同時彰顯了政策端促投資、擴內需的決心，再次幫助市場堅定了經濟復蘇的預期，利好銀行估值修復。此前投資者在投資標的選擇上過分擔憂“機構持倉”，存在一定偏誤，而優質銀行也在經歷長期調整后，估值回落至長周期底部，性價比突出。
