德意志銀行股價(jià)暴跌：原因、影響及展望
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發(fā)布 : 03-29
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文：任澤平團(tuán)隊(duì)繼硅谷銀行倒閉、瑞信危機(jī)之后，上周歐美銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，歐洲銀行股大幅下挫，其中德國(guó)銀行巨頭——德意志銀行成為危機(jī)中的新焦點(diǎn)，盤(pán)中一度暴跌14%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行股的擔(dān)憂(yōu)。此次德意志銀行股價(jià)的暴跌究竟是意外“躺槍”，還是會(huì)成為下一個(gè)瑞信？歐美銀行業(yè)危機(jī)如何演變？1、德意志銀行股價(jià)暴跌的原因德意志銀行信用違約互換（CDS）大幅飆升成為股價(jià)暴跌的直接導(dǎo)火索。德意志銀行CDS從22日的142個(gè)基點(diǎn)飆升至24日的208個(gè)基點(diǎn)，成為自有記錄以來(lái)的單日最大漲幅。鑒于瑞信事件中，也是先經(jīng)歷了CDS大幅上升，后引發(fā)股票拋售的過(guò)程。此次德意志銀行CDS飆升放大市場(chǎng)恐慌情緒，3月22日至24日，德意志銀行股票連跌三天，盤(pán)中一度跌超14%，3月以來(lái)，其市值蒸發(fā)約四分之一。但不同于瑞信的經(jīng)營(yíng)虧損和風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，德意志銀行資產(chǎn)負(fù)債表整體健康。尤其自2020年以來(lái)，德銀轉(zhuǎn)型效果顯著，風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)收縮，并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈。2022年凈利潤(rùn)超50億歐元，創(chuàng)下2007年以來(lái)新高，成本收入比由2021年的85%降至75%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱(chēng)“優(yōu)等生”的德意志銀行股價(jià)為何暴跌？主要有以下原因：一是由于德銀轉(zhuǎn)型前的業(yè)務(wù)拓展激進(jìn)，部分遺留的巨額虧損問(wèn)題尚未解決。2019年前，德意志銀行因經(jīng)營(yíng)不善和風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，導(dǎo)致多年發(fā)生巨額虧損。其中，在2016年，德銀美國(guó)分部未通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試，被IMF標(biāo)記為全球最危險(xiǎn)的、可能向全球輸入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的3家銀行。而真正的風(fēng)險(xiǎn)是德意志銀行對(duì)流動(dòng)性不足的三級(jí)金融資產(chǎn)持有比例過(guò)大，雖然從2018年的240億歐元降至2022年108億歐元，但據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，德意志銀行的三級(jí)資本與一級(jí)資本比率仍高于其他12家國(guó)際投行的平均水平。二是黑石危機(jī)、瑞信暴雷等事件發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)德銀相關(guān)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂(yōu)。經(jīng)英國(guó)金融時(shí)報(bào)測(cè)算，德銀對(duì)美國(guó)CRE的投資組合達(dá)168億歐元，較2020年增加17億歐元。隨著美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑、商業(yè)地產(chǎn)基金集中違約，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)歐美商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)波及德意志銀行。同時(shí)，受瑞信事件中AT1債券被完全減記影響，德意志銀行發(fā)行的AT1債券價(jià)格從月初的95美分跌至24日的70美分。且此前暴雷的瑞士信貸與德銀業(yè)務(wù)交往緊密，瑞信被收購(gòu)后資產(chǎn)是否能得到合理處置也為德銀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)一定的不確定性。三是歐美銀行業(yè)危機(jī)的傳導(dǎo)，市場(chǎng)恐慌情緒出現(xiàn)非理性踩踏，放大了德銀的危機(jī)信號(hào)。3月以來(lái)，歐美銀行業(yè)暴雷事件頻發(fā)，甚至波及至商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，盡管歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直試圖安撫市場(chǎng)情緒，但資本市場(chǎng)的恐慌情緒仍在持續(xù)傳染。在3月24日歐洲交易時(shí)段，德銀突然宣布將按本金全額贖回2028年到期的二級(jí)資本次級(jí)債券，按過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，債券意外贖回通常有助于提振投資者信心，但此次德銀欲釋放的積極信號(hào)，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。據(jù)ORTEX統(tǒng)計(jì)，對(duì)德意志銀行的賣(mài)空股數(shù)比例從上周五的2.3%（4020萬(wàn)股）上升至3.28%（5720萬(wàn)股）。2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：整體影響可控，但歐美金融震蕩將加劇金融收縮，沖擊中國(guó)外貿(mào)但利好人民幣資產(chǎn)本次德意志央行股價(jià)下跌影響有限、股價(jià)回升迅速，主因自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，贖回15億美元表明償還債務(wù)決心，全球重要系統(tǒng)性銀行以及政府及時(shí)表態(tài)穩(wěn)信心。2022年3月27日股價(jià)隨之回升，漲幅為4.7%。2022年是德銀“競(jìng)爭(zhēng)取勝”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的收尾之年，改革效果顯著，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。德意志銀行屬于全球系統(tǒng)性的重要銀行，與法國(guó)巴黎銀行、高盛、中國(guó)銀行同屬一檔，地位大而不能倒。德國(guó)總理朔爾茨表示無(wú)需擔(dān)心德銀的盈利能力，通過(guò)徹底重組和現(xiàn)代化了其業(yè)務(wù)模式，是一家非常“有利可圖”的銀行。2022年德銀的凈利潤(rùn)為57.8億美元，同比121.1%，ROE、ROA分別是7.8%和0.4%，連續(xù)三年上升。歐美金融震蕩加劇金融環(huán)境收縮，企業(yè)和消費(fèi)者信心降低，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)銀行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，銀行會(huì)自發(fā)收緊其風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而導(dǎo)致金融條件收緊。即銀行為保障流動(dòng)性，縮減信貸發(fā)放，企業(yè)融資成本提高，引發(fā)投資、消費(fèi)下降，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。從主體信心看，3月歐盟27國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為-20.7、歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)為-11.1，分別較2月下降0.1和3.1。從經(jīng)濟(jì)景氣度看，3月歐洲制造業(yè)PMI和德國(guó)PMI持續(xù)跌破榮枯線(xiàn)，且較2月分別下降1.4和1.9。歐美銀行危機(jī)對(duì)我國(guó)影響不大，我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)在合理區(qū)間。我國(guó)銀行流動(dòng)性覆蓋率整體充裕，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較小。銀行業(yè)撥備覆蓋率為205.85%，超過(guò)監(jiān)管要求（100%）；截至2022年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額3.8萬(wàn)億元，不良貸款率1.71%，同比下降0.09%；截至2022年末，商業(yè)銀行資本充足率為15.17%，較年初增長(zhǎng)0.04%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利好人民幣資產(chǎn)，中國(guó)及港澳臺(tái)地區(qū)或可能成為資產(chǎn)配置良好地區(qū)，但歐美銀行業(yè)危機(jī)可能會(huì)沖擊中國(guó)外貿(mào)。1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道，工業(yè)生產(chǎn)有所改善，消費(fèi)回暖。多數(shù)行業(yè)開(kāi)工率提升。截至2023年3月22日，石油瀝青的開(kāi)工率同比為22.6%；截至2023年3月22日，汽車(chē)全鋼胎開(kāi)工率、半鋼胎開(kāi)工率同比分別為19.9%、5.6%；截至2023年3月24日，高爐開(kāi)工率同比分別為8.4%。商品房銷(xiāo)售、電影票房和地鐵出行均表明消費(fèi)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。截至3月28日，30大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積同比分別為30.4%和33.4%；電影票房和觀影人次同比分別為120.5%和114.0%；北京、上海、深圳和廣州的地鐵客運(yùn)量同比分別為19.8%、117.1%、141.0%和24.5%。2）歐美銀行危機(jī)下，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒等因素推動(dòng)人民幣偏強(qiáng)運(yùn)行。截至3月27日，美元指數(shù)和美元兌人民幣匯率較3月10日分別下降1.7%和1.2%。3、啟示：穩(wěn)信心、強(qiáng)風(fēng)控，防止“多米諾骨牌效應(yīng)”歐美銀行危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或接近尾聲。美聯(lián)儲(chǔ)面臨抗通脹與防風(fēng)險(xiǎn)的艱難選擇：加息加劇經(jīng)濟(jì)衰退，稍有不慎，銀行業(yè)危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)；放棄加息則通脹可能再次反彈。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)，九次累計(jì)加息475BP，其中四次加息75BP，兩次加息50BP，三次加息25BP。2023年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息25BP，美聯(lián)儲(chǔ)加息或接近尾聲。市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)蔓延，需高度關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免危機(jī)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。加息潮下銀行資產(chǎn)錯(cuò)配產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，需高度關(guān)注。歐美銀行危機(jī)由科技、加密貨幣、風(fēng)控等特定事件驅(qū)動(dòng)演變成穩(wěn)健的德意志銀行股價(jià)暴跌，市場(chǎng)恐慌情緒在發(fā)酵，對(duì)銀行業(yè)的信任危機(jī)在加劇。這體現(xiàn)為股價(jià)下跌-財(cái)富效應(yīng)下降-消費(fèi)支出減少-信用收縮-投資信心不足-投資者轉(zhuǎn)移資金-產(chǎn)生擠兌，最終導(dǎo)致危機(jī)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。危機(jī)暴露了金融體系的脆弱性，金融監(jiān)管、金融穩(wěn)定的重要性將抬升。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)，美國(guó)未及時(shí)出手導(dǎo)致危機(jī)迅速擴(kuò)大；而近期發(fā)生的危機(jī)或者暴雷事件，政府都迅速應(yīng)對(duì)，及時(shí)化解。2023年3月11日，硅谷銀行破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)新推出銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC)釋放存款保險(xiǎn)基金（DIF）為其兜底；2023年當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，瑞信自爆財(cái)報(bào)存在重大缺陷，大股東沙特國(guó)家銀行拒絕注資支援， 3月15日，瑞士央行及瑞士金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)聲明必要時(shí)提供信貸支持，并撮合瑞銀收購(gòu)瑞信；當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月24日，德意志央行股價(jià)暴跌，德國(guó)總理朔爾茨立即出面穩(wěn)定市場(chǎng)信心。當(dāng)前，歐美央行面臨控通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的不可能三角，加息已是強(qiáng)弩之末，一旦應(yīng)對(duì)不當(dāng)，或?qū)⒁乱惠喌慕鹑谖C(jī)。金融危機(jī)往往是非線(xiàn)性傳導(dǎo)，當(dāng)多個(gè)金融機(jī)構(gòu)同時(shí)遇到危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)陷入更大的恐慌和流動(dòng)性死亡螺旋。如果持續(xù)發(fā)酵，歐美或?qū)⒚媾R金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)深度衰退，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)都將產(chǎn)生外溢影響。我們應(yīng)高度重視美歐銀行業(yè)危機(jī)，打鐵還得自身硬，當(dāng)前中國(guó)正處于復(fù)蘇通道，中國(guó)當(dāng)務(wù)之急是全力拼經(jīng)濟(jì)，發(fā)展好自己是應(yīng)對(duì)一切風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。
